2017 年前三季度收入增长9.7%,受存货减值影响净***下滑较多,17Q3 单季度受中秋节日错位影响收入增速稍显疲软,略低于预期。1)17 年前三季度收入同比上升9.7%至43.1 亿元,归母净***同比下降28.7%至1.7 亿元。2)17Q3 单季度收入同比上升4.5%至15.0 亿元,归母净***同比下降20.3%至7597 万元。***总额较去年同期三季度减少1932 万元,一方面由于资产减值损失增加828 万元,另一方面去年递延所得税资产1144 万元,今年同期所得税2370 万元。

  跌价准备计提已过拐点,未来净利率提升有较大空间,业绩弹性大。1)报表端来看,公司17 年Q3 毛利率稳定在56%,销售费用率稳定在38%,管理费用率稳定在9.1%。受资产减值损失影响,净利率下降2.1pct 至3.8%。2)从公司股权激励业绩目标来看,公司股权激励的解锁条件为17-19 年净***不低于4.5 亿/6.5 亿/8.5亿元。17Q4 来看阿里战略合作将助力线上持续发力,存货减值结转赋予较高业绩弹性,资产减值损失较之去年同期将显著降低,出售宜昌制造有近4000 万元增值收入,且目前净利率水平仍然处在低水平,具有较高提升空间。

  多品牌销售持续转好,节日因素影响短期同比数据,“四轮驱动”渠道持续优化构建稳固发展根基。1)核心女装客群年轻化调整完成,男装品牌稳健增长。女装目前已完成客群重新定位至95 后年轻时尚群体,目前成效显著,加盟商提货率从此前低点82%提升至95%以上,17Q3 收入同比增长4.5%至16.7 亿元。男装主品牌收入同比增长6.3%至14 亿元,延续稳定增长态势。2)童装品牌持续高速增长。MiniPeace 童装17Q3 收入同比增长42.4%至4.5 亿元,童装业务成为公司新的业绩增长点。3)新兴品牌为公司业绩注入持续增长动力。公司旗下乐町女装同比增长11.3%至6.2 亿元,初创品牌AMAZING PEACE 轻奢男装和MATERIAL GIRL 都市少女装处于快速成长期,合计收入同比增长62.3%至1.1 亿元。随着新兴品牌规模的逐步壮大,将为公司业绩增长贡献更大力量。4)公司线上销售增速强劲,成为业绩靓丽风景线。线上销售同比增长44.5%至9.7 亿元,占销售收入规模为23%。

  公司是新零售战略的坚定拥护者,与优质渠道商保持密切合作,线上线下双向融合互联互通。1)注重新兴渠道的布局,电商+购物中心的销售占比从14 年的20%上升至17H1 的44%。2)与优质渠道商保持密切合作,购物中心方面与万达展开密切合作,1255 家购物中心门店中有500 家坐落于万达广场。9 月与阿里签订战略合作协议,开启“双百亿”计划,计划到2020 年线上线下零售额实现双百亿。与优质渠道商的紧密合作将助力公司畅享“头部效应”优势,获得扣点、流量方面的支持。

  公司全品类+多品牌战略成效显著,具有稀缺性,渠道结构四轮驱动,线上发展强劲,与优质渠道商密切合作提升业绩,维持“增持”评级。前期因计提存货减值影响盈利能力,目前存货跌价准备计提已过拐点,未来业绩有望见底回升。公司与万达、阿里有着良好战略合作关系,全力推动股权激励且董事长拟实施增持更加彰显信心。我们维持原有盈利预测,预计公司17-19 年 EPS 为0.94/1.38/1.83 元,对应17-19 年PE 为31/21/16 倍,维持“增持”评级。

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